中美数字钱币大局不雅

程实、高欣弘：我们正面对传统国际钱币体系向全新数字钱币期间进化的汗青迁移转变点。固然现存数字钱币的形态万千，但其终极走向并非无迹可寻。

如今决定将来，位置决定态度。我们正面对传统国际钱币体系向全新数字钱币期间进化的汗青迁移转变点。固然现存数字钱币的形态万千，但其终极走向并非无迹可寻。

中美现阶段钱币职位地方、进展阶段与市场气氛的差别，正在左右他们各自应对数字钱币厘革的路径选择。中国身为旧有体系的挑衅者，选择全面克制私家稳健币，领先自研自建数字人民币来顺应数字经济大期间的到来；而美国作为守成者，只管至今仍处于扭捏不定的状态，但更方向于将私家稳健币纳入原有羁系范畴，借助数字钱币的渗入渗出性连续美元霸权。以钱币为底子，中美数字经济的将来也将出现出差别形态：中国夸大公私的“分工分层”，一步到位明白创新偏向，确保公有部分主导下一代互联网底子范畴的有序治理，为私家部分专注于应用创新制造足够条件；美国则看重公私的“竞争协同”，天然演化生孕创新时机，不严厉区分底子范畴与应用创新的公私分工。

关于数字钱币羁系的争辩有两个紧张题目，第一因此资产为重要属性的数字钱币应怎样羁系，第二将来以钱币为重要属性的数字钱币应该姓公照旧姓私，或是公私共存？

假如要解答这两个题目，我们起首必要明白数字钱币的分类，相识何种数字钱币以资产或钱币为重要属性。如图1所示，在现存的多种数字钱币形态中，假造钱币、其他资产稳健币和算法稳健币资产属性更强，而锚定法币的稳健币以及CBDC则凸显钱币属性。值得存眷的是，除央行主导研发的CBDC之外，其他数字钱币均由私家机构刊行。假造钱币以我们所熟知的比特币、以太坊为代表，它们以内涵特有机制制造代价，币值颠簸剧烈，属于有危险的谋利性投资。稳健币重要分为三类，锚定法币的稳健币诸如USDT、USDC和Diem，与美元1：1兑换，但相互之间也存在渺小差别。USDT是现阶段环球市占率最高的美元稳健币，由Tether刊行且不受羁系。从其表露的底层资产陈诉来看，贸易单子等短期债务证券的占比近50%，性子雷同于钱币基金。而USDC和PAXOS等受羁系的美元稳健币储备资产重要组成则为现金等价物，更靠近于传统意义上的钱币。第二类稳健币锚定其他资产，包罗存贷款、债券、股票、大宗商品和加密资产等。第三类算法稳健币创新型更强，不以任何资产为抵押，通过增发、通缩、债券、分红等算法东西来调治供需干系，以期实现币值稳健，但现在来看“代价稳健”这一焦点功效并未完全实现。由此可见，法币稳健币方向钱币属性，而锚定其他资产的稳健币以及算法稳健币资产属性更强。由央行主导研发的CBDC则是纯洁的钱币属性，由存款预备金或现金1：1兑换，具有执法效力。

图1：数字钱币的分类

资料泉源：ICBC International

7月19日，耶伦聚集美国羁系机构商议稳健币规章，并指出必要敏捷出台稳健币羁系框架。在克日中国央行公布的《中国数字人民币的研发希望白皮书》中，也夸大了稳健币潜伏的诸多危险和挑衅。必要明白的是，中美羁系所针对的稳健币特指上述分类中的法币稳健币。锚定法币的稳健币为安在此阶段同时受到中美羁系的高度器重？我们以为重要是缘于其特别性。纵览私家机构刊行的数字钱币，唯有法币稳健币具有钱币属性，而相较传统法币又能改进跨境付出的痛点，或直接与大众法币形成竞争干系，对原有金融体系的稳健组成一系列威胁。第一，利用稳健币的民众大概缺乏得当的爱护。好比USDT常因储备资产的公然透亮度低而遭人诟病，即便足额刊行，其资产组成也由刊行方自主决定，面向传统金融机构的预备金率要求并不实用，或会触发挤兑危险。第二，稳健币的匿名性对打击反洗钱组成停滞。稳健币许可在完全匿名的底子上举行生意业务，固然办理了数据隐私题目，但会明显增添洗钱的犯法危险。第三，稳健币还大概对当局在钱币制造中的作用孕育发生威胁。因为刊行者增发稳健币并不受限定和检察，因而或将大量的非现金资产转换为高能钱币，从而造成分外的信贷扩张。

对以资产为重要属性的数字钱币，中美团体上否认态度趋同，但羁系力度及偏向有所差别。一方面在于羁系加密资产的生意业务举动。巴塞尔委员会公布的《对加密资产敞口的审慎处置惩罚》遵照最低尺度原则，列国可以依据自身情形实验更严厉的羁系。美国羁系切合协议最低尺度，旨在将私家数字钱币纳入既有金融羁系框架，虽不排挤生意业务，但需加以公道羁系，并依法纳入税收体系。本年1月，OCC（美国钱币监理署）提出，许可美国国度银行和联邦储备协会利用受到羁系的公有区块链和稳健币举行结算。近期，美国商讨院提出的新底子办法法案明白要求对加密钱币增强税收执法，此中掮客人（即任何卖力并定期提供任何实现数字资产转移的办事的人）均需提供税务陈诉，详细到每个客户的姓名和地点，及有关总收益的细致信息，估计有望奉献280亿美元的税收。而我国则处于更严厉的羁系情况，通过全面克制本国银行类金融机构有加密资产敞口，以杜肯定国内金融稳健的潜伏危险。本年6月，央行就假造钱币生意业务炒作题目约谈多家银行与付出机构，再次夸大不得为相干运动提供账户开立、登记、生意业务、结算、结算等产物或办事。另一方面在于打击高耗能的挖矿举动。自3月开始，中国的内蒙古、新疆、四川和青海等地相继提出挖矿休业整理的打算，据剑桥大学数据，中国比特币挖矿运动在全天下的占比已从2020年4月的65%降落至2021年4月的46%。而美国在新底子办法法案中，则有商讨员对掮客人的界说提出修改定见，以为不该对矿工和软件开辟者征税。

对以钱币为重要属性的数字钱币，中美羁系部分均承认钱币应由公有部分主导，但公有部分的参加路径显现分岔。美联储在7月公布的论文中提到，固然私家稳健币的进展正势不行挡，但钱币由私家部分刊行在汗青上却并非初次显现，19世纪美国的Free Banking Era即雷同于当前稳健币的蛮横生长近况。因为私家钱币无法餍足民众任何时间都能足额偿付的需求，加大了验证钱币代价的社会本钱，终极在一系列法案的推出之下退出汗青舞台，稳健币亦将云云。论文同时提出要害结论，对付稳健币造成的潜伏体系性危险，有两种办理方案，第一是范例稳健币的刊行者，将其变化为大众钱币。第二则是自行推出大众属性的CBDC，全面代替稳健币。当前，中国央行自主研发的数字人民币已进入全民公测阶段，无疑选择了第二种办理方案。美联储尚未做出确定性选择，但我们以为，美联储简直有来由采纳第一种革新相对和气的方案。正如美联储副主席演讲所述，CBDC由美联储研发纷歧定比私营部分做的更好，还将泯灭庞大的大众体系开辟本钱。现在的法币稳健币重要锚定美元，是以美国只需将美元稳健币纳入羁系范畴，就能现实操纵所谓的允许链，连续美元在环球经济中的霸权主义。据报道，2020年USDC和USDT的地点均显现共同执法构造被封禁的情况，这必然水平上评释，美国通过对美元稳健币的羁系和操纵，也能与SWIFT金融制裁到达雷同成效。

就数字钱币的将来进展路径，中美羁系均做出了既有条件下的理性选择。中美现阶段钱币职位地方、进展阶段与市场气氛的差别，正在左右他们各自应对数字钱币厘革的路径选择。由此，中美羁系部分在数字钱币相干范畴推出的政策并非碎片化，表现出基于实际情况的统筹连贯性。中国身为旧有体系的挑衅者，革新更为激进，领先推出CBDC以顺应数字经济期间的改变。而美国作为守成者，推出数字美元的进度相对滞后，重要目的是先将私营部分刊行的美元稳健币纳入羁系范畴。见微知著，中国将来数字经济的进展将更夸大公私的分工分层，要求公有部分主导下一代互联网金融和盘算底子办法的有序治理，为私营部分专注于应用范畴的营业创新制造精良条件。相较之下，美国将更看重公私的竞争协同，不严厉区分底子办法与创新应用的公私互助模式。上述两种进展路径半斤八两，中国在底子办法范畴的天然把持可以或许最大水平包管服从，在同一的CBDC底子上，无论是资源市场照旧实体经济的创新偏向性更为明白。而美国沿循更开放的进展路径，有望在天然演化中生孕创新时机，但在本得当天然把持的大众范畴或会显现竞争的资源白费。

图2：中美对数字钱币的政策梳理

资料泉源：ICBC International

参考文献：

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Gorton, G. B., & Zhang, J. (2021). Taming Wildcat Stablecoins. Available at SSRN 3888752.

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Chair Gary Gensler. (2021). Remarks Before the Aspen Security Forum. SEC

中国数字人民币的研发希望白皮书，中国人民银行数字人民币研发事情组，2021年7月