猖獗的电池质料：4亿利润撑起千亿市值

5月28日，受27日宁德期间与天赐质料签订大单的消息刺激，28日锂电中游板块团体发作，其间三元先驱体龙头中伟股份体现良好，大涨15.87%，收报155.50元/股，创汗青新高，总市值抵达885.8亿元，自2020年12月23日上市以来，中伟股份股价涨幅超越100%。

长江证券公布研报评释看好中伟股份，其有望迈入千亿市值沙龙。但是看下中伟股份的财报，其净赢利在2020年最高也不外4.2亿元，这点竟然能撑起千亿市值？如今静态市盈率高达210倍，估值比同事情的格林美(126倍)还要超过跨过不少，不由让人疑问凭啥？

虽看着量不大，但增速快。中伟股份深耕锂电池质料范畴，在2020年代替格林美成为环球出货量第一，2017-2020年营收和归母净赢利复合增进率分别抵达58.7%和184.2%。

中伟股份主要是做三元先驱体，通过烧制将组成三元电池正极，遍及应用于新动力轿车动力电池、储能电池以及消耗电池范畴。

阛阓能给出云云高的估值，这究竟是一门如何的买卖？

先驱体事情特色：低赢利率、高杠杆、重资产

中伟股份是环球三元先驱体和四氧化三钴龙头，建立于2013年，从属于湖南中伟控股团体，前身是海纳新材，主要产物包罗三元先驱体和四氧化三钴等锂电池正极质料先驱体，2020年公司三元先驱体和四氧化三钴环球市占率分别为17.3%和23%，均位列第一。

2020年营收74.4亿元，同比增进40%，其间，三元先驱体营收56.73亿元，占公司营收超70%以上，成为主要营收泉源。

不外如今中伟股份做这弟子意的红利方法素质上是在赚加工费。

生产三元先驱体便是将肯定浓度的镍、钴、锰的盐溶液和肯定浓度的碱溶液，在适当条件下回声天生镍钴锰的氢氧化物聚集，说着大略，而生产中回声混乱，需求精准操控参数，具有肯定技能壁垒，到2020年底，公司取得95项专利。

不外制造用度仅仅占很小一部门，原质料资本超90%，其间直接质料主要包罗硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰、镍豆等，制造用度主要包罗设置装备摆设折旧和水电动力用度。从资本组成看，三元先驱体有着非常强的资源特色，镍、钴等金属代价将是影响三元先驱体资本的主要要素。

因而，产物代价也就随行就市，随着上游镍、钴金属大概金属盐的代价动摇而动摇，产物订价选用用资本加成的订价方法，在原质料资本的底子上收取肯定的加工费。

事情特色决定赢利率不会太高。从红利才气看，只管随着技能迭代，使得赢利率逐年前进，2020年中伟股份净利率5.6%，同比增添2.2个百分点，但相较于其他中游质料企业真实动人，2020年能取得毛利率为13.1%的结果实属不易。

因为赢利率低，因而运营方法需选用重资产运转，更磨练企业运营功率。依据杜邦阐发可知，在净赢利率较低的情形下，要想取得更高的权柄收益率，就得前进资产周转率和杠杆率。

中伟股份2020年权柄乘数为2.69，对应资产欠债率为61%，高于中游质料企业。

从运营功率看，中伟股份2020年总资产周转率抵达0.93，高于其他中游质料企业，这评释其运营管理才气非常拔尖，总资产周转率较高也使得公司ROE处于领先程度。

总结来看，先驱体是一门低赢利率、高杠杆、重资产的买卖。

偕行比拟：中伟股份后来居上 补齐短板+生动扩产

如今阛阓上主要有三类生产三元先驱体的企业：

1)专注于锂电池正极质料先驱体研发和生产的企业，如中伟股份、广东邦普。

2)产业链向上游进一步拓宽，拥有钴、镍资源的三元先驱体公司，如华友钴业、格林美。

3)正极质料厂商拥有一部门先驱体产能用于自供及研发的企业，如容百科技、当升科技、长远锂科。其间外供较多的是第一和第二类企业。

2020年国内头部四家先驱体企业中伟股份、格林美、广东邦普和华友钴业占到环球阛阓比例的一半左右。

从毛利率来看，格林美2017-2020年一向维持在20%以上，中伟股份毛利率比格林美同期低7-10pcts，比华友钴业低2-6pcts，主要因为华友钴业和格林美对上游镍钴资源举行了结构，协同效应使得先驱体事件毛利率较高。

因为缺少上游结构，中伟股份在资本上并不占上风，但靠着壮大的运营才气，深度绑定LG 化学、厦门钨业、特斯拉优质客户，对峙了不错的红利才气。自2018年起，ROE稳步上升并稳健在15%左右，2020年抵达14.1%，在中游质料端处于中上程度。

而华友、格林美、瑞木都是公司的前五提供商。不外中伟股份也正在补齐短板，结构上游镍资源，随着公司练习产能的赔偿，外采原质料的占比会越来越小。

主要，引进青山控股子公司上海菁茂投资有限公司作为公司IPO的计谋投资者，并签订计谋互助协议，估计2021-2030年总提供公司镍金属当量30-100万吨。

其次，今年3月，高冰镍取得突破，青山实业与华友钴业、中伟股份签订高冰镍提供协议。三方一路约好青山实业将于2021年10月开端一年内向华友钴业提供6万吨高冰镍，向中伟股份提供4万吨高冰镍。

子公司中伟香港新动力与RIGQUEZA签订红土镍矿练习年产高冰镍含镍金属3万吨(印尼)项目合股协议，总投资约为2.43亿美元，其间项目一期打算年产高冰镍含镍金属1万吨。

另外，轮回收回项目也有助于降落质料真个对外依托水平，降落原质料的收买资本。在贵州西部产业季度树立轮回产业园，估计2021年将完结镍钴练习产能5万金吨，并在广西建筑7万吨金属镍钴及其综合轮回收回项目。

如今事情龙头企业都朝着一体化的偏向开展，短期看产能，永劫间看资源。

短期看，在需求连续高增的背景下，产能为王。2020年新动力车销量动员短期对三元先驱体需求发作，拥有三元先驱体产能最多的中伟股份脱颖而出。

永劫间看，电池厂或对先驱体原质料同等性举行把控，先驱体厂想要增厚赢利须向上结构，资源为王。将来先驱体将出现出高镍化以及高同等性的特性，高镍化将动员上游镍金属需求连续增添，而高同等性也将推动头部企业连续会合以及上游原质料牢固化，这两点特性都将推动先驱体企业须连续结构上游镍钴资源。

将来在产能上，中伟股份连续扩张，2025年产能有望达50万吨。

作为环球三元先驱体龙头，市占率逐年前进，而且客户方面深度绑定LG，将来随着上游资源结构落地，公司毛利率有望显着前进。不外股价上的庞大涨幅仍旧需求结果完成，过高的估值有待将来消化。