作者：钱漪

编辑：顾彦

“酒馆第一股”来了。

海伦司小酒馆，因极高酒水性价比和主打年轻人交际空间，被冠以“酒馆界的蜜雪冰城”、“夜店拼多多”、“夜间星巴克”等名号。依附超500家门店数目，海伦司成为“中国最大的连锁酒馆”，同时以超8亿元年收入在酒馆行业中一骑绝尘。

8月31日，通过港交所聆讯十余天后，海伦司启动招股，拟刊行1.35亿股股份，每股刊行价18.82-20.72港元，对应总估值235-258亿港元。9月9日颁布的申购效果表现，公然发售阶段海伦司获30.8倍认购，终极订价19.77港元/股，召募资金净额约25.13亿港元。

9月10日，海伦司正式在港交所挂牌上市，开盘报23.05港元/股，总市值约287亿港元。停止发稿前，股价最超群过25港元，相比刊行价上涨近30%，总市值凌驾300亿港元。

2020年，海伦司收入为8.18亿元人民币，同比增进44.8%，利润却同比降落11.4%至7007.2万元人民币。根据发稿时300亿港元左右的市值盘算，其静态市盈率高达350倍左右。

Z世代年轻人撑起的夜经济值此高价？“酒零后”星巴克的模式可否复制？资源市场是否情愿为之买单？

酒馆界蜜雪冰城

海伦司并非生来云云。

首创人徐炳忠于2007年在北京开出首家酒馆，颠末数次目的客群转换，直至2015年，才将海伦司明白定位为“年轻人的聚会空间”。主打“年轻+性价比”精准站位的海伦司，踩准了Z世代消耗风俗变化和夜间经济崛起的机遇，就此起势。

年轻人是夜间消耗的活泼群体，然而动辄上百元一杯酒的清吧或精酿酒馆，终究不是大家可以或许常来常往的，尤其对付囊中羞涩的高校门生或职场新人，人均消耗50元的海伦司才是他们丝毫无须皱眉头的选择。

海伦司即喝酒品

图源：Helens海伦司民众号

9块9即可享受微醺自由，为什么不呢？

海伦司店内所售9款即饮啤酒产物，包罗嘉士伯旗下品牌1664、墨西哥品牌科罗娜、美国品牌百威品级三方啤酒产物售价均在10元以下，一改外部酒品进入酒吧代价翻倍的广泛情形。此中，科罗娜和1664小麦精酿果啤的代价，乃至低于品牌官方天猫旗舰店和天猫超市等电商售价。

实在海伦司现在绝大部门产物为海伦司自有产物，代销1664、科罗娜、百威、利口酒野格、皇冠伏特加5款外部着名酒饮重要是富厚消耗者的选择。招股书表现，海伦司在2020年自有产物收入为5.95亿元，占总收入比例达73.53%。

2018年，公司推出海伦司精酿啤酒，2019年推出斗酒系列产物及海伦司葡萄味果啤，2020年推出海伦司白桃味果啤、草莓味果啤及海伦司奶啤。包装情势均为开瓶即饮的尺度化产物，主打饮料化的低度酒水，纵然是不常饮酒却跃跃欲试的年轻人，对付这种低本钱小酌场景，也能无包袱享受此中。

除了极致性价比，精简SKU也是大范围可复制的条件。

据亿欧EqualOcean统计，现在海伦司门店小步伐菜单中有40余款产物，此中酒饮21款、软饮料5款、小吃8款；酒饮部门以啤酒为主，菜单详细分为啤酒、海伦司果啤、斗酒、鸡尾酒以及洋酒。SKU虽较少但笼罩品类较富厚，餍足差别化需求的同时提拔谋划服从。

海伦司酒馆菜单

图源：Helens海伦司民众号

依附高度尺度化的运营模式，海伦司已成为中国市场中唯一在营数目凌驾100家的连锁酒馆。

据弗若斯特沙利文资料表现，海伦司于2018年、2019年、2020年、2021年第一季度、2021年8月21日递交招股书前夜，酒馆总数分别到达162家、252家、351家，及374家和528家。

也便是说在已往2021年不敷三季度的时间里，海伦司已净增177家店肆（期内封闭12家）。

海伦司酒馆数目

图源：海伦司招股书

海伦司的开店野心还在不停膨胀，终究这些“性感”的数字才是触动资源神经的直观要素。

招股书表现，海伦司拟将这次发售所得款子净额中约70%或175.9亿港元用于开设新酒馆并实现扩张打算，“估计将分别于2021年、2022年以及2023年开400家、630家及900家酒馆，并于2023年末前将酒馆总数增添至约2200家”。

范围激进扩张的同时，海伦司的红利本领却有所降落。

海伦司在2018-2020年的业务收入分别为1.15亿元、5.65亿元及8.18亿元人民币，但对应净利润率并没有随营收增进，分别为9.42%、14.01%和9.26%。官方将此归因于所用原质料及斲丧品增添、员工福利及人力办事开支激增以及疫情的负面影响。

用性价比低落酒馆进入门槛，海伦司在现实谋划层面怎样报告更恒久的故事？

年轻人的第一杯酒

酒品外貌上是酒馆的主角，年轻人现实上更情愿为“夜间星巴克”买单。

从需求端来看，年轻一代对付随性适量喝酒情况和泛交际场景的需求显着。网易观察数据表现，80%以上受访者偏好微醺或少量喝酒模式，重要将喝酒作为娱乐和放松方法。这背后表现的是年轻人对传统功利性较强的酒局文化的排挤，以及对更愉悦喝酒体验、轻松喝酒气氛的寻求。

从提供端看，与海伦司酒馆互为替换干系的业态有如KTV、具备交际空间的咖啡馆、茶饮店、大排档等餐饮业态，相比之下海伦司在“第三空间”的打造上更有上风——酒饮业态具备强交际属性，而且拥有特定消耗时间段。

作为夜间经济的紧张构成，酒饮业态更器重气氛感营造，酒水和办事、灯光、音乐、娱乐项目等元素配合组成团体交际空间。在此场景中，和朋侪小酌易入口的果啤和鸡尾酒，符合年轻人交际聚会喝酒的抱负状态。

海伦司小吃

图源：Helens海伦司民众号

在雷同星巴克的交际空间底子上，酒精还多了一份让年轻人低本钱愉悦的功效。酒精作用于多巴胺能体系、五羟色胺能体系和内源阿片体系，将促进神经元排泄多巴胺，而大脑中多巴胺浓度得当增添可以让人孕育发生快感，到达舒缓放松、缓解负面感情的成效。

海伦司在中国门店数目漫衍情形（停止2021年3月31日）

图源：海伦司招股书

现在，中国二线都会市场是海伦司的肯定主力，为其奉献了一半以上的利润。

停止2021年8月，位于一线、二线及三线及以下都会的海伦司酒馆数分别为66家、296家及165家，分别占停止同日酒馆总数的12.5%、56.1%及31.3%。

据弗若斯特沙利文数据，停止2019年底，中国约莫有4.2万家酒馆，相较于2015年底的约3.5万家，年均复合增进率5.0%。此中，三线及以下都会的酒馆数目表现最大增进潜力，年均复合增进率达8.1%。

作为第一家连锁化酒馆，海伦司在差别品级都会的差别化结构颇有结果，鄙人沉市场相比其他市场参加者已具备必然先发上风，拥有宽阔进展远景。

兴业证券研究以为，二线都会高校数目浩繁且物价低于一线都会，位于二线都会的门店可以或许更好分身翻台率和本钱开支，单店模子不停优化后，海伦司高校周边店合计仍有10倍以上增进空间。

但疑问同样显现在此，发轫于一线都会并渐渐渗入渗出至二三线都会后，海伦司在一线都会的门店数目和单店业务额却面对增进疲软、后劲不敷的境况，这大概袒露出其贸易护城河并不深厚的题目。

一方面，市场参加者浩繁，想要复制“低单价、少SKU、快速扩张”的打法并不难；另一方面，在海伦司喝到“第一杯”入门酒的年轻人，对酒品品格和条理萌生更高阶需求时，是否还能保存在海伦司陆续喝“第二杯”要打个问号。

开酒馆是门好买卖吗？

即便海伦司门店数目遥遥领先，成为酒馆行业连锁谋划的龙头，但据招股书表现，其分到的也仅是中国酒馆业1.1%的市场份额。

国内酒馆业态起步较晚，渗入渗出率较低且增进迟钝。弗罗斯特沙利文数据表现，中国酒馆行业范围近5年年均复合增进率低于餐饮行业。

从消耗需求上看，酒馆和餐厅有明显区别——用饭更多是刚需、而饮酒仅是一种体验消耗，并且个别自己对酒水的偏好存在差别。

从市场竞争格式上看，酒馆行业会合度低、提供高度疏散——据Euromonitor数据，按2020年收入计，中国酒馆行业CR5合计市场份额仅占2.2%；停止2020年底，中国酒馆总数约为3.5万家，此中独立酒馆占比凌驾95%。

“小而美”的独立酒馆发达生长，“大而强”的连锁业态实属难事。

理论上，海伦司代表的中低价位酒馆更易显现会合化趋向。订价中高真个酒馆及酒吧目的客群相对受限，消耗者对其酒品品格、酿造方法、产物种别也有更进阶的本性化要求，面向小众喝酒文化的定位决定其团体范围上不去。

但范围培养了今日的海伦司，将来或将成为其增进的天花板。

海伦司连锁谋划的一体两面性表现在多维度。

起首，代价导向型消耗者广泛忠诚度欠佳，用户粘性不敷。“此次去这家酒馆，下次想饮酒的时间又会想去别家尝尝。”一位受访者向亿欧EqualOcean表现。

其次，范围化复制难以维持消耗者的新奇感，单一、少量的酒品SKU可以或许提拔提供链及门店服从，却对消耗者告竣复购或二次消耗倒霉。

别的，一线市场增量见顶的场合排场必定再次显现在二线及以下都会，流量险些恒定的情形下，大范围扩张门店恐怕只能分流客源，而非制造增量。

在海伦司团体悦目的财政报表中，已经有一些不太惹人细致的瑕疵。

据招股书表现，2021年第一季度，公司亏损7633.2万人民币，净亏损率达20.7%，这个数字足以抵消2020年整年利润；公司2018-2020年的资产周转率也明显下滑，资产欠债率处于高位，用度管控和营运本领有待提拔。

递交招股书前不久，曾经对峙上市前不拿融资的海伦司在2月完成了建立以来初次、也是IPO前唯逐一轮融资，获黑蚁资源和中金分别投资3079.4万美元和201.0万美元。统统都犹如是为了上市经心预设的路数。

一位业内子士以为，直营门店扩张本钱过高是海伦司净亏损扩大的直接缘故原由，属于阶段性亏损，因而追求上市“解困”。

写在最终

不容轻忽的是，赛道中争食者众。

除海伦司之外，连锁酒馆市场参加者还包罗Commune公社、胡桃里、贰麻酒馆、Perry's等；死后的追逐者已成天气，与海伦司产物矩阵相近、价位处同区间的连锁酒馆品牌“猫员外”，已于克日公布完成总额过亿元的Pre-A及A轮融资。

为发掘“夜间经济”对主业务务的协同代价，泛餐饮品牌结构酒饮也已经不是新奇事。

早在2019年，奈雪的茶就建立鸡尾酒屋品牌“BlaBlaBar”；2020年4月，国内首家“星巴克甄选咖啡·酒肆”在上外洋滩开业；凑凑、和府捞面、老乡鸡、喜家德等餐饮品牌也先后入局，在原有营业场景中融入酒饮元素，探究跨界玩法。

海伦司作为“酒馆第一股”，标的存在必然稀缺性。但护城河尚不稳固的海伦司，靠寻求低本钱“微醺自由”的年轻人，大概终究撑不起300亿市值。

参考资料：

1、海伦司国际控股（9869.HK）招股书

2、《夜经济风头渐起，小酒馆顺势动身》，兴业证券

3、《海伦司（09869）：极致性价比为矛，打造年轻人的夜间交际空间》，华金证券

4、《海伦司（09869）：中国夜间小酒馆投资规律阐发》，头豹研究院

5、《“酒零后”喝出一个IPO，“夜间星巴克”要上市了》，投中网