巴菲特的收买法门，伯克希尔公司管理研讨之一
信息不合错误称与收购发急
收购是企业进展常用计谋，许多至公司便是通过一系列并购发展起来。
研究表现，企业并购的乐成率并不高，有研究演示70%的收购最终失败，两个困难：
第一，收购推断对不合错误。
第二，收购后整合欠好。
前者是收购自己有题目，标的没看清晰，后者是收购后治理出题目。
两个困难的焦点底子都是信息不合错误称。
企业是活体系，除了那些可见的资产欠债，另有许多无形的工具，治理层的理念佛验伎俩、客户干系等等，对付收购方而言，因为信息不合错误称，事前的收购推断和过后的整合都是困难重重。
收购整合的频谱
实践中，业绩答应、分步收购等都是办理收购方信息不合错误称的要领。
业绩答应是你知道以是你答应，分步收购是我们分阶段来，渐渐观看，偶然管用但不是一劳永逸的妙方，条约商定是基于其时的景象和信息，对付将来，无论收购方照旧被收购方都没有准确猜测的本领，以是这些要领条约是不完全左券，业绩答应只是将整合题目延后了，答应期完结后，怎么管？谁来管？分步收购固然看起来慎重了很多，但是对付将来出乎料想的情势变动却伯仲无措。这些情形很大概会动摇两边互助的底子，导致整合失败。
3个收购失败的案例可以拜见之前文章《业绩答应能办理收购发急吗？冰火两重天一个子公司失控一个对赌输失公司》和《被印钞机砸中的苦恼，科华天隆少数股权收购纠纷》，他们都商定了业绩答应大概分步收购，但是效果却不乐观。
理论上，自动照旧被动，管照旧不管，强力管控照旧自治分权，组成了收购整合要领的一个一连频谱，一头是强力管控，本身卷起袖子，另一头是分权自治，让原治理层本身管，放任自流。实际总是在频谱中心某个位置，管控和分权自治身分都有，权重有崎岖。
通过收购创建起来的贸易帝国
巴菲特的伯克希尔.哈撒韦公司是在频谱中非常靠近分权自治的一端。
曩昔聊起巴菲特，我脑筋里只会显现代价投资大家的标签，不外你看一下伯克希尔的情形就会发觉，除了投资，这一家大型多元化财产团体，2020年报表中，投资收益407亿美元，其他收入2456亿美元，此中保险收入634亿，其他财产收入1824亿美元。
伯克希尔是一家超等至公司，有80个差别营业范畴的控股公司，除了压倒一切的保险营业，还拥有北美最大的铁路公司和大型能源公司。这些子公司范围和行业差别庞大，以至于巴菲特说：“当你注目伯克希尔的时间，现实上你看到的是整个美国商界。”食品、打扮、修建质料、东西、装备、报纸、册本、运输办事和金融产物。。。
这么多子公司行业范围差距很大，但都有一个配合点，都是买来的。
几个信息形成新奇比拟：
第一，伯克希尔总部只有二十几小我私家，这与那些巨擘企业的超等总部形成鲜亮比拟，记得伯克希尔除保险以外的财产收入也有1800亿美元，也是巨擘。
第二，巴菲特每每说他每每一天能读几百页的书，大部门时间都在办公室，治理这么大财产团体不该该日理万机生存在云端吗？许多至公司CEO是不是如许？
第三，巴菲特不消收购中介，本身来，与我们知识里收购的阵仗相去甚远。
第四，收购来的企业绝大部门运营精良，彷佛巴老除了投资锋利，还破了大企业并购成效欠安的魔咒。固然巴老也有失手的时间，比方2016年321亿美元收购的飞机和产业零件制造商PCC，2020年就提了快要100亿美元的减值，不外总体上巴老收购是很乐成。
近来有一本书《信托边际，伯克希尔哈撒韦的贸易原则》展现了巴菲特奇特的公司管理方法，基于信托的分权自治，值得一读，我们先从巴菲特是如何办理收购整合题目的入手。
巴菲特如何做收购？
巴菲特做收购有两大特点：私家收购和原治理层陆续在朝
私家收购
1965年巴菲特买下了伯克希尔.哈撒韦公司，一家新英格兰地域的纺织企业，其时买的时间，巴菲特还在操盘本身的投资合资企业，开始的时间也绝没想到要买下来本身玩，只不外是一次格雷厄姆式捡烟蒂的代价投资。
变现两种方法一是市场上出售，另一个是伯克希尔回购。巴菲特联络了伯克希尔公司，报了本身的回购代价，过了一阵伯克希尔时任CEO复兴，同意回购但是代价比巴菲特的报价少了1/4美元，巴菲特震怒之下买下全部股票将该CEO赶出公司接受了伯克希尔。
巴菲特厥后回想那是一次愚笨的无意偶尔变乱，不外第一次全资拥有了一家公司今后，巴菲特遣散了投资合资企业，给合资人两个选择，可以拿回现金也可以换成伯克希尔股票，不外其时他还没想明确拿伯克希尔干什么。
逐步图景清楚起来，巴菲特照旧喜爱干投资，那么就用伯克希尔作为投资平台吧，替换之前的合资企业。厥后两次比力紧张的收购奠基了将来伯克希尔的样子容貌。
1967年，也便是操纵伯克希尔两年后，巴菲特收购了百姓保险公司，开始了使用保险浮存金的内部杠杆之旅，一向到如今伯克希尔旗下的保险营业除了赚保费利润，焦点功效便是为巴菲特投资提供源源不停的低本钱资金，到2020年估计可用于投资的保险浮存金范围达1750亿美元，本钱极低。这是巴菲特可以或许对峙举行恒久代价投资的紧张身分，除了看得准，必要共同资金限期长本钱低。
相比之下，基金司理是代客理财，面对短期业绩和赎回压力，巴菲特是用本身的钱，是设置装备摆设伯克希尔的资源，你不喜爱，不持有伯克希尔股票便是了。从今今后数十年，保险浮存金一向是伯克希尔业绩增进的要害引擎。此次收购也组成了巴菲特私家收购的两大范式之一，朋侪收购。
巴菲特在2014年“致股东的信”中回想：
“从1967年以来，（保险营业）一向是公司业绩增进的要害引擎。其时我们以860万美元的代价收购了百姓补偿保险公司和其兄弟公司国度消防和海洋保险公司。这笔收购对公司意义深远（形成了使用保险资金的营业范式），固然其历程非常简洁。我的朋侪，这两家保险公司的现实控股股东杰克·林沃尔特来到我的办公室，向我表达了他的出售意向，15分钟后，我们就告竣了同等定见。”
“杰克的公司并没有担当外部公司的审计，我也没有对此做任何要求。这是由于：（1）杰克是一个老实的人；（2）假如收购历程过于啰嗦，他大概就会放弃生意业务了。收购合约就如许完成了，两边都没有请状师加入。这笔生意业务是伯克希尔·哈撒韦最乐成的一笔生意业务，时至本日百姓补偿保险公司的 GAAP净值到达1110亿美元，凌驾了环球其他全部保险公司的总和。”
收购百姓补偿保险公司案例中，收购工具是巴菲特小我私家恒久朋侪，相互信托，也就相称水平上办理了信息不合错误称的危险。这组成了厥后巴菲特收购的一大特色，从熟习、喜爱、信托的朋侪那边购置他们的企业。由于信托，以是躲避了信息不合错误称，由于信托，可以或许实现交易两边各得其所实现双赢。
固然，朋侪这种时机是比力无意偶尔的，纵然对付巴老如许特别的人来说，以是，巴菲特另有第二种模式，通过私家网络收购信得过的生疏人企业，由私家网络背书，朋侪的朋侪也可以办理信息不合错误称题目。
在收购了朋侪的百姓保险公司今后16年，1983年巴菲彪炳手收购内布拉斯加家具城。固然同在奥马哈，巴菲特并不了解内布拉斯加家具城的首创人布朗金夫人。
曩昔我看到巴菲特收购内布拉斯加家具城，认为那是一家美国乡间小地方的阛阓，直到看了罗伯特.迈尔斯所著《沃伦.巴菲特的CEO们》中关于布朗金夫人的传奇故事。
巴菲特曾经说过：假如我有两种选择，一是去商学院进修，二是随着布朗金夫人做几个月学徒。我会选择后者，固然这几个月会很困难，但事后你会知道怎样谋划一家企业。
布朗金夫人1893年诞生于沙皇俄国，家道极其清贫，没上过学不识字，13岁就离家打工，1917年来到美国站住脚并把百口都接到美国，1937年44岁的布朗金夫人借了哥哥500美元建立了内布拉斯加家具城。
在建立后的60多年间，布朗金夫人把一间小铺子打造成员工上千人，年贩卖数亿美元，连续增进连续红利的大企业，单店贩卖业绩远超沃尔玛，每平方米贩卖额也凌驾零售之王Costco。布朗金夫人提倡的谋划理念，低价出售，童叟无欺，仅加价10%，以量取胜，严厉操纵本钱，把节约下来的钱通过较低的售价转移给客户。听起来是不是很熟习，这是已往几十年环球零售业的潮水，布朗金夫人正是这一理念的先驱。
在1983年巴菲特给股东的信中，巴菲特解说了他收购内布拉斯加家具城的缘故原由，他说：“推断一家企业的代价时，我每每会问本身一个题目：倘使我有充足的资金人才，我愿不肯意和这家公司竞争。我甘心和大灰熊摔跤也不肯意和布朗金夫人及厥后人竞争，他们采购有一套，谋划管用度低到竞争敌手想都想不到的水平，他们会把所省下的每一分钱回馈客户，这是一家抱负的企业，认为客户制造代价为己任，这统统终极会给全部者带来经济长处。”
看起来的确是一家竞争力爆棚的好公司，不外如许一家好公司未必是好的收购标的。
内布拉斯加家具城由布朗金夫人儿子孙子一家人操纵运营，是一家典范内部人操纵的家属企业，也不是上市公司，这种公司管理机制属于外人很难加入，存在严峻信息不合错误称，买的时间尽职观察困难，买下来怎么管又会成为大题目，由于企业谋划与家属成员深度绑定，而零售企业焦点竞争力很大水平就在于治理团队。
1983年巴菲特拿着本身草拟的一页半收购意向书去见布朗金夫人，表达了想买下家具城的想法。布朗金夫人夫人在没有窜改一个字，没有投资银行家和状师在场的情形下担当了巴菲特的收购协议。这在专业人士看来真是不行思议。
巴菲特在2013年致股东信中回想：固然公司的财政陈诉并没有颠末审计，但我也绝不担忧。布朗金夫人报告我的便是现实情形，她的话对我来说充足了。她只是报告我，统统都付清了，银行里有几多现金，然后和我握了握手。
固然布朗金夫人厥后说她的公司代价1亿美元(其时年贩卖8600万美元)，但她终极以5500美元代价卖给伯克希尔80%股份，估值6875万美元。签订正式条约时，布朗金夫人只是在条约上做了一个暗号，她不会写字。整个生意业务涉及的执法管帐用度一共1400美元，比买一套屋子的用度还少。
80年月大几万万美元收购也是大案子，巴菲特没有请中介没有做传统意义的尽职观察，巴老固然做了尽调，只不外这个尽调重要对人，焦点是布朗金夫人和参加企业谋划的家属成员，对布朗金夫人的信托是焦点。
根据巴老说法，布朗金夫人说的我信赖。这种信托固然创建在巴老小我私家的观察和推断底子上，这是一个私家收购，由巴菲特本身直接与对方老大创建私家干系创建互信，信托只会存在私家之间，两家公司，两个别系之间很难谈到什么“信托”。
我们可以假想，收购信息不合错误称是不是存在？存在，并且非常严峻。在收购阶段，巴菲特如何办理？信托，你说的我就认。那么背面整合治理怎么办？终究内布拉斯加家具城是一家家属企业。要不要管？怎么管？
原治理层陆续在朝
巴菲特和布朗金夫人签好正式合约，巴菲特将支票递给布朗金夫人，布朗金夫人把支票折叠起来说：“巴菲特老师，我们将把我们的竞争敌手放进绞肉机里。”
如今我们明确了巴菲特收购企业的第二个特点，原治理层陆续在朝，布朗金夫人拿到钱并不是要脱离，而是陆续干，把竞争敌手放到绞肉机！巴菲特也没计划把企业买下来本身干大概找其他职业司理人来干，作为收购必备条件，布朗金夫人和其家人要陆续像本来一样治理企业。
巴菲特收购整合的法门便是不整合。
原治理层按本来的要领陆续谋划，唯一转变的是资源设置装备摆设交给巴菲特打理，治理投资组合是巴菲特专长，地球人都知道，除此之外，其他统统还是。
那我们不禁要问，为什么首创人要卖呢？
现实上，巴菲特提供了这些值得信托的杰出企业家一个财宝情势变更的时机。
比方布朗金夫人，她年岁已高，必要思量遗产税和企业传承的题目，她想要得到一部门现金同时能躲避遗产税，同时她又盼望本身有生之年以及今后家属能陆续谋划内布拉斯加家具城，将他们的家属理念传统陆续下去。
在传统金融方案中，鱼与熊掌不行兼得，如今巴菲特提供了一个如许的时机，你觉着呢？当时布朗金夫人已经89岁，她把家属企业80%股权出售给一个资金气力丰富、以收购实现扩张的不干预干与治理的合资人。
而这个“不干预干与”这是巴菲特信誉来包管的，别人说“我们未来不干预干与”，这话现实很可疑。
比方，美的收购库卡时，协议写清晰不干预干与治理，但是企业团体整合治理是壮大内涵需求，不行停止，网传，收购后美的就开始动头脑，终极库卡CEO使气出走，库卡谋划也恒久陷于低迷。
巴菲特对收购工具爱说的一句话是，请对方去观察我们已往与收购企业怎样互助的。
巴菲特的收购计谋一开始也不是如许，在收购内布拉斯加家具城今后，这种私家收购加原治理层陆续在朝的目标逐步明白下来。
从1985年起，伯克希尔明白阐明了对收购工具的要求，两个方面，一是营业特点，二是对治理层的要求：
- 简洁的营业，连续的红利本领，稳健的无杠杆股本回报。
- 值得信托的治理层陆续在朝。
简洁营业是巴菲特一向的本领圈原则，看得懂的底子是简洁。这是巴菲特对本身的要求。
连续的红利本领，稳健的无杠杆股本回报，基于久远的赢利本领，这是巴菲特最看重的，一方面连续为股东制造代价是伯克希尔的宗旨，另一个紧张身分是伯克希尔的计谋。
巴菲特的焦点竞争力是投资，资金来自于收购工具的连续赢利本领。恒久赢利且无杠杆，要求工具有真实的现金回报，可以或许连续提供无危险低本钱红利，奉献于伯克希尔投资组合，这与保险浮存金的道理是一样的。
让值得信托的治理层陆续按本来的要领谋划企业，正是由于对数目浩繁营业繁芜的子公司放手分权和自治，巴菲特本身才有时机才偶然间精神放在资源设置装备摆设上。
这种做法现实上也不新奇，在保险行业许多公司便是如许做的，有人卖力保险营业，有人卖力投资组合，保险营业为投资组合提供资金，投资组合为公司制造利润。
比方伯克希尔旗下的盖可保险便是双CEO体系，奈斯利卖力保险营业，辛普森卖力投资组合，巴菲特非常承认两人，1995年收购盖可后，盖可的投资组合照旧由辛普森治理，厥后一向有讹传辛普森是交班候选人，不外巴菲特着实是超长待机，辛普森先退休了。
要增补一句，辛普森也是巴菲特本身选定的，1979年盖可保险必要任命一位首席投资官，有几小我私家选，其时巴菲特已经是盖可大股东还未全面收购，出于规矩和敬重时任盖可CEO让巴菲特来决定人选，巴菲特选了辛普森。这便是巴菲特的气势派头，非常私家非常恒久。
除了辛普森，其他伯克希尔的CEO们都是卖力本身的营业，逾额资源都要交给巴菲特治理。
巴菲特收购的贸易原则如下:
- 物色计划永远持有的杰出公司。
- 辨认司理人是不是值得信托和敬佩。
2. 买下兼具杰出司理人的杰出公司
3. 像治理小范围股票投资组合一样治理公司。
4. 让杰出司理人陆续做当初吸引你投资的事变。
坐井观天，巴菲特的收购思绪大要是，巴菲特本身的焦点竞争力在于治理投资组合，低本钱资金来自伯克希尔成员企业，包罗保险浮存金和财产企业逾额资源，成员企业自己也是优质恒久资产，值得全部拥有，值得恒久拥有，连续制造股东代价，这些企业是恒久持有很少出售，由原治理团队治理，巴菲特和总部不加入详细谋划决议计划。
巴菲特解说了他的做法：“在伯克希尔，我们的司理人不停地透过看似平常一般的奇迹，赚取惊人的酬劳，这些司理人的第一步是先查找可以充实使用其红利的最佳要领，之后再把剩余的资金交给查理和我，然后我们会为这些资金查找更好的出路以制造更多实着实在的代价。我们的目的是，取得我们熟习、有连续竞争力且由我们喜好、尊重与信托的司理人所谋划的公司的部门或全部全部权。”
几十年来伯克希尔·哈撒韦所收购的公司，从所属行业、营业以及布局上来看，都是多种多样的。不外，全部的公司都餍足以上几个尺度，有配合的代价观，比方老实、端正、自治和耐烦等，由巴菲特喜爱、观赏、信托的原治理层治理。
巴菲特指出：“找到杰出的企业兼具杰出司理人非常困难，为什么我们要扬弃那些已经被究竟证明的投资工具？为什么我们要扬弃这些被究竟证明的（杰出司理人）狠脚色？”
巴菲特收购整合的法门便是不整合，通过私家收购得到信托，原治理层陆续在朝。
巴菲特的原理从来都是那么简洁，简洁到，你会问“这么简洁，为什么别人做不到？”。
这世上的事变，一说就明确的，每每是最难做的。所谓：知易行难。
